《表6 管理层激励、技术创新与权益资本成本》

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《技术创新与企业权益资本成本:提升抑或降低》

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注:括号内为系数所对应t值。***、**、*、分别表示显著性水平为1%、5%、10%。

（1）管理层薪酬激励对“技术创新—权益资本成本”关系的调节作用。如表6列（1）、（2）及列（5）、（6）可见，管理层货币薪酬较低组（LnPay=0）中，KOJ与RD＿SALE和Lnpatent的回归系数均在1%的水平上显著为负；而在管理层货币薪酬较高组（LnPay=1）中，KOJ与RD＿SALE和Lnpatent的回归系数均不显著，表明只有在管理层货币薪酬较低时，技术创新与权益资本成本的负相关关系才显著。原因在于，适当的薪酬水平有益于管理层激励效应的发挥，而管理层货币薪酬较高时，极易引发管理层的短视自利行为，从而加剧管理层创新过程中的代理风险，削弱了技术创新正向的资本成本效应。因此，较高的管理层货币薪酬弱化了技术创新与权益资本成本之间的负相关关系。假设2a得到验证。