《表4 财务重述与非效率投资的回归分析》

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《融资约束与非效率投资相关性研究——基于财务重述视角》

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注:***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著。

（1） 财务重述与非效率投资的回归分析。为进一步验证假设1，并对模型1构建的合理性进行验证，本文以非效率投资为被解释变量，财务重述为解释变量，利用模型1对财务重述与非效率投资之间的关系进行了回归分析，结果如表4所示。从表4财务重述与非效率投资关系回归分析结果中看，在投资过度和不足的分析中Adj_R2值分别为0.308和0.312，均远大于0.1，表明模型1与变量数据之间具有较高的拟合度，模型1的构建是合理的。财务重述RES与投资过度OFINV之间的回归系数为-0.228，与投资不足IFINV之间的回归系数为0.198，且均在1%水平上显著，表明财务重述与投资过度之间显著负相关，与投资不足之间显著正相关，充分证明了本文的假设1是成立的。其原因主要在于企业发生财务重述事件后，表明了企业在前期的财务报表中存在着重大问题，投资者和股东为保障自身的利益，会对高管的经营与管理行为进行更为有效的监管，高管为迎合监管会放弃净现金流量为负的项目，进而能有效抑制企业的过度投资，同时在发生财务重述后股东和债权人对高管的投资会更为谨慎，会倾向于持有充足的现金流量致使错过净现金流量为正的项目，造成投资不足程度更为严重。在控制变量方面，回归分析结果与前文基本保持一致，即企业规模Size与投资过度与投资不足之间均显著负相关，原因是企业规模超过一定程度时表明企业发展非常稳定，具有相对固定的投资政策，不会形成过大的非效率投资；总资产收益率ROA与投资过度OFINV之间的相关系数为0.132，且在1%水平上显著，表明企业的盈利能力越强，越倾向于通过扩大投资进行规模扩张，易于形成投资过度，而与投资不足IFINV之间的相关系数为-0.004，且在5%水平上显著，表明两者之间显著负相关，即企业的盈利能力越强，对投资的渴望程度更高；企业成长性Growth与投资过度之间均在1%水平上显著，表明成长性好的企业会出现较高的投资过度概率，投资不足出现的概率则较少；资产负债率Lev则使得的企业在投资政策制定上相对谨慎，倾向于持有现金流以应对各种风险，因此易于形成投资不足；机构投资者INS与投资过度与不足均显著负相关，表明机构投资者具有更为专业的投资能力，对提升企业投资效率有较大的促进作用；股权集中度TOP10与投资过度之间负相关，与投资不足之间正相关，但显著性并未通过检验。