《表6 财务重述、融资约束与非效率投资的回归分析》

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《融资约束与非效率投资相关性研究——基于财务重述视角》

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注:***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著。

（3） 财务重述、融资约束与非效率投资的回归分析。为进一步验证假设3，并对模型3构建的合理性进行验证，本文以非效率投资为被解释变量、融资约束为解释变量、财务重述为调节变量，利用模型3对财务重述、融资约束与非效率投资之间的关系进行了回归分析，结果如表6所示。从表6财务重述、融资约束与非效率投资回归分析结果中看，Adj_R2值分别为0.322和0.348，均远大于0.1，表明模型3与变量数据之间具有高度的拟合性，模型3的构建是合理的。财务重述RES与融资约束SA之间的交乘项RES*SA与投资过度OFINV之间的回归系数为0.102，与投资不足IFINV之间的回归系数为0.118，表明交乘项与投资过度与投资不足之间均显著正相关，即财务重述促进了融资约束与投资过度之间的负相关，也促进了融资约束与投资不足之间的正相关，充分验证了本文的假设3是成立。在控制变量方面，回归分析结果与前文基本保持一致，即企业规模Size与投资过度与投资不足之间均显著负相关，原因是企业规模超过一定程度时表明企业发展非常稳定，具有相对固定的投资政策，不会形成过大的非效率投资；总资产收益率ROA与投资过度OFINV之间显著正相关，表明企业的盈利能力越强，越倾向于通过扩大投资进行规模扩张，易于形成投资过度，而与投资不足IFINV之间显著负相关，即企业的盈利能力越强，对投资的渴望程度更高；企业成长性Growth与投资过度之间均在1%水平上显著，表明成长性好的企业会出现较高的投资过度概率，投资不足出现的概率则较少；资产负债率Lev则使得的企业在投资政策制定上相对谨慎，倾向于持有现金流以应对各种风险，因此易于形成投资不足；机构投资者INS与投资过度与不足均显著负相关，表明机构投资者具有更为专业的投资能力，对提升企业投资效率有较大的促进作用；股权集中度TOP10与投资过度之间负相关，与投资不足之间正相关，但显著性并未通过检验。