《表5 融资方式与并购绩效回归结果》

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《融资方式选择与并购绩效评价——基于融资约束视角》

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如表5所示，模型一和模型二中回归结果显示自有资金和债务融资均与并购绩效呈显著的负相关关系，股权融资则与并购绩效显著正相关，验证了假设1，进一步比较两个模型的T值发现，模型二的显著性结果高于模型一，说明引入融资约束变量后不同的融资方式对并购绩效的影响更为显著，表明将融资约束引入模型具有合理性。模型二中融资约束程度与并购绩效存在正相关关系，证实了假设2，但结果并不显著，主要原因可能与本文选择并购样本的窗口期有关，2014年5月中国证监会正式发布创业板上市公司再融资办法，对于此后并购尚未完成的公司而言，无疑是个利好消息，融资约束公司融资能力相对提升导致融资约束与并购绩效的关系减弱。融资约束与自有资金交叉相乘项系数为正，并且在10%水平上显著，说明融资约束程度高的公司采用自有资金融资产生的并购绩效高于融资约束程度低的公司，并购所需的巨额资金造成融资约束公司进行外部融资将更困难、成本更高，进一步表明融资约束高的公司其现金持有所产生的边际效用更高，验证了假设3。