《表4 样本整体的创新平滑机制实证结果》

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《融资渠道、政府补贴与企业创新可持续性——基于动态面板模型的实证分析》

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基于研究篇幅的限制，表4虽只报告了基于内部控制指数进行分组回归结果中内部资金波动以及各融资渠道与其交互项的检验结果，但实际上已按回归方程（5）、（6）的架构进行实证检验。根据原回归结果，不仅控制了个体、行业、年度的固定效应，而且在两个组别中AR（2）、Hansen结果的P值均大于0.1，即排除了误差扰动项存在二阶自相关以及工具变量选取存在过度识别的可能性，且只有内部融资前系数在1%的水平下显著为正，即内部融资仍然是企业最重要的融资渠道。分组来看，银行信贷前系数在内部控制较差的组别中显著为负，原因可能是内部控制较差的企业，委托-代理问题严重，在企业财务杠杆高企时，管理层的短视行为会使企业更倾向于将信贷资金投资于风险低、收益可预期性更大的非创新研发活动项目，因而，银行信贷的增加不利于内部控制较差的企业开展创新研发活动。从平滑机制的作用来看，内部资金波动系数在两个样本中显著为负，说明内部资金作为企业最重要融资渠道，其短期资金供给的不确定性会抑制企业继续进行创新研发投资。从分组回归数据来看，当企业内部控制较好时，政府补贴以及细分下的直接补贴与内部资金波动的交互项前系数显著为正，说明政府补贴总额尤其是直接补贴能充分发挥其禀赋、杠杆效应，激励企业持续开展创新研发活动。而相比之下，间接补贴的平滑作用不显著。当企业内部控制较差时，无论是政府补贴总额还是细分后的任意政府补贴模式，非但未能有效缓解反而加剧了内部资金波动对企业创新研发投资的抑制作用。一般而言，内部控制较好的企业，管理团队的资源配置效率较高，企业战略长远，在国家“双创”政策引导下，企业保持创新投资活动持续性的动机更加强烈。因此，会更高效地利用政府补贴，特别是金额较多、补给更及时的直接补贴。相较之下，内部控制较差的企业，管理团队的短视行为则较严重，企业更可能会将政府补贴用于非创新研发投资，或直接挤出企业自身的创新研发投入，从而不利于企业开展创新研发投资活动。