《表8 基于融资约束的OLS回归结果》

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《管理层权力、公益性捐赠与营运资本管理效率》

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如表8所示，无论是分位数还是中位数的分组检验，受融资约束企业的回归结果均是显著的，如列（1）、列（3）、列（6）、列（8）所示，说明捐赠对于营运资本管理效率的提升以及管理层权力对二者关系的削弱作用在受融资约束企业中更加明显。由于在企业信贷融资约束中，信息不对称和道德风险是主要制约因素，而履行社会责任提高了企业透明度，能够降低信息不对称程度和缓解代理问题，因此对于面临融资约束的企业来讲，捐赠缓解融资约束的效应更加显著，资金流动性得到明显改善，经营风险降低，同时存货采购和生产得到了保障，也能采取更加积极的销售政策来推动销售目标的实现。在考虑管理层权力的影响后，管理层权力越大，越容易缺乏有效的监督与控制，信息不对称及代理问题越突出，因个人私利、非效率投资及有限理性下的极端决策造成公司亏损的可能性越大，资本配置效率越低。对于融资约束的企业来说，一旦内部融资来源不足或盈利缩减得严重，短时间内未能补充流动性，公司就有可能陷入困境，影响存货、生产和销售，从而管理层权力的负面效应对融资约束企业的经营活动、营运资本项目周转具有更深的影响，且有可能带来更为严重的后果。