《表4 信息透明度和外部监管强度的中介效应检验》

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《媒介环境与股价崩盘风险——基于信息与声誉效应的路径分析》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著，括号内为t值；表中只报告了模型中主要回归变量检验结果，控制变量如表3，不再具体展示。

借鉴韩云（2017）的研究，采用机构投资者持股数量衡量外部监管环境。表4中Panel B是外部监管强度中介效应的检验结果。在路径模型Path A中，当因变量为NCSKEW和DUVOL时，LnMedia的系数β分别为-0.102和-0.084，且均在5%水平下显著。路径模型Path B中，当因变量为外部监管强度Institution时，LnMedia的系数为0.131，且在1%的水平上显著，表明良好的媒介环境可以吸引机构投资者、政府及利益相关者的关注，媒介发布的负面议题会影响投资者的投资情绪，吸引行政监管力量介入，增强企业的外部监管压力。在路径模型Path C中，中介变量外部监管强度Institution的系数分别为0.024和0.024，且在5%和1%的水平上显著；同时，LnMedia的系数分别为-0.092和-0.074，均显著小于Path A中的系数。Sob e l检验的Z值分别为2.908和4.284，且在1%的水平上显著相关。因此，研究表明外部监管强度在媒介环境对股价崩盘风险的传导路径中存在部分中介效应，验证了假设H3。