《表3 货币政策对企业外部融资能力的影响》

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《货币政策、存货调整与企业投资效率——来自我国制造业上市公司的经验证据》

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注:*、**和***分别表示在10%、5%和1%水平上显著，括号内为t值，下同。

基于式（2）进行普通最小二乘（OLS）回归，回归时进行了个体聚类的异方差调整，其结果如表3中的（1）列和（2）列所示。此外，为了避免被解释变量极端值对回归结果的扭曲，采用对样本极端值不敏感的分位数回归法对式（2）进行了估计，其结果如表3中的（3）列和（4）列所示。由（1）列和（3）列可知，在不考虑产权性质（Pe）的情况下，紧缩的货币政策（Mp=1）对企业的外部融资能力（Fcf）产生显著的负向影响，假设1得到支持。其原因在于，紧缩的货币政策减少了经济体内的资金供给，增加了企业的融资难度和融资成本，由此减弱了其外部融资能力。由（2）列和（4）列的回归结果可知，加入了产权性质（Pe）之后，货币政策（Mp）的系数不再显著。这就说明对于国有企业（Pe=0）而言，紧缩的货币政策并未显著减弱外部融资能力。同时，货币政策与产权性质交互项（Mp×Pe）的系数显著为负。这意味着，相比国有企业，紧缩的货币政策将会更大程度地减弱民营企业的外部融资能力，于是假设2得到了支持。