《表5 货币政策对企业外部融资能力的影响》

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《货币政策、存货调整与企业投资效率——来自我国制造业上市公司的经验证据》

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注:（1）列和（2）列括号内为t值；（3）列和（4）列括号内为z值。

为了避免实证结果的偶然性，本文调整了研究设计，进行了相应的稳健性检验。上市公司的配股和增发是其增强资金实力的重要手段，也是大股东提供融资支持的重要途径。据此，笔者使用企业配股与增发水平（Seo）作为外部融资能力的代理变量。一些样本并未涉及配股和增发，也即相应变量的取值为0，这就导致了样本分布的非正态性。为了得出更为准确的实证结果，本文在稳健性检验中使用了Tobit回归法。将式（4）中的解释变量Fcf替换为Seo，在此基础上进行Tobit回归，结果如表5中的（1）列和（2）列所示。此外，本文设置了企业配股与增发虚拟变量（Seod），如果企业进行了配股与增发则其取值为1，否则取值为0。将式（4）中的解释变量Fcf替换为Seod并进行Logit回归，结果如（3）列和（4）列所示。由（1）列和（3）列可知，货币政策（Mp）的系数显著为负，说明紧缩的货币政策抑制了企业的配股和增发，从而支持了假设1。而由（2）列和（4）列的回归结果可知，货币政策与产权性质交互项（Mp×L.Pe）的系数显著为负，也即在紧缩的货币政策时期（Mp=1），相比国有企业，民营企业的配股和增发将会受到更大程度的抑制，从而支持假设2。