《表9 解决内生性的反向回归结果》

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《内部人减持、融资约束与投资效率》

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Polk和Sapienza (2009）指出，因信息不对称，企业的外部投资者可能通过观测企业投资行为来判断企业价值，从而确定是否投资。这说明了融资约束在影响企业投资水平的同时，企业投资水平的降低也可能会反向加重企业融资约束程度，即融资约束和投资水平二者之间可能存在着反向因果关系。为了规避这种内生性问题，本文参考了董红晔和李小荣（2014）的做法，一是将因变量投资水平做超前一期（t+1）的处理，二是选取了常用的公司治理变量：上市年限自然对数（ln Age）、企业规模（Size）、企业盈利能力（ROA）、股权制衡度（BP）、权益乘数的自然对数（ln EM）以及营业收入增长率（GRO）为控制变量，使用了二阶段最小二乘回归的方法，模型的具体回归结果如表9所示。