《表5 高经验和低经验下VC特征的调节作用》

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《创业投资机构持有时间对被投企业创新的影响》

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注:括号内数值为稳健标准误差；“***”“**”和“*”分别表示p<0.01，p<0.05和p<0.1。

为了讨论VC经验是否需要高于一定水平才能够在上市公司中发挥正向的调节作用，本文将VC经验中处于最低1/5的样本排除掉，仅保留20%～100%范围内高水平经验的样本，再次验证VC的经验能否发挥调节作用。表5中的列（5-1）报告了这一回归的结果，结果显示在较高经验水平的子样本中，VC的经验对主效应具有正向调节作用，VC的经验提高1%会带来创新投入提高0.3%，结果在10%的显著性水平上显著（b=0.003，p<0.10）。该模型的R2的值为0.377，调整后的R2的值为0.319，说明模型的拟合效果较好，对创新投入的解释力度较强。紧接着，本文在经验处于后1/5的样本中继续验证这一调节作用，如列（5-2）所示，回归结果不再显著（b=0.189，p>0.10）。该模型的R2的值为0.664，调整后的R2的值为0.557，说明模型的拟合效果较好。因此，H4得到部分验证，也验证了上文猜想，即VC经验能够发挥正向调节作用，经验越多，VC越能够给上市公司带来创新的激励和资源，但需要在VC经验高于一定水平的情况下才能够显现出来。