《表3 VC的持有时间与企业的创新投入》

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《创业投资机构持有时间对被投企业创新的影响》

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注:括号内数值为稳健标准误差；“***”“**”和“*”分别表示p<0.01，p<0.05和p<0.1。

考虑到企业研发投入行为的另一种常见度量方式是使用研发投入与营业收入的比值，本文将模型的因变量更换为公司在VC退出当年研发投入与营业收入的比值，对主效应进行稳健性检验。表3中的列（3-2）显示VC的持有月数与企业研发投入比例仍呈正相关关系，结果在1%的显著性水平上显著（b=0.032，p<0.01）。该模型的R2的值为0.353，调整后的R2的值为0.320，说明模型的拟合效果较好，对创新投入的解释力度较强。结果说明，随着VC对上市公司持有时间的增长，上市公司在VC退出当年的研发投入比例越高，两次回归的结果基本一致，H1进一步得到验证。