《表5 财务顾问经验的调节作用》

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《标的公司市场势力对并购定价的影响研究——财务顾问经验的调节作用》

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注：括号内为t值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平下显著。Q1、Q2、Q3、Q4分别表示并购前一年财务顾问参与并购业务的数量从少到多依次为下四分位数（不足5例）、四分之二分位数（5至13例）、四分之三分位数（13至26例）、上四分位数（多于26例）。

表5第（1）、（2）列是议价能力导向的财务顾问经验调节作用检验结果；第（3）至（6）列是价格导向的财务顾问经验调节作用检验结果，其中，Q1、Q2、Q3、Q4分别表示并购前一年财务顾问参与并购业务的数量从少到多依次为下四分位数（不足5例）、四分之二分位数（5至13例）、四分之三分位数（13至26例）、上四分位数（多于26例）。不难发现，第（1）列中标的公司市场势力MP越大，Bargain越高，即标的公司议价能力越大；第（2）列中引入有经验的财务顾问后，标的公司市场势力对其议价能力的影响将会大大削弱；第（3）至（6）列中当聘请前一年参与并购经验在13至26次之间的财务顾问时，财务顾问经验可以弱化标的公司市场势力对价格导向收购方的负面影响。由此验证了研究假设2，即财务顾问经验可以弱化标的公司市场势力对收购方的不利影响。具体而言，当面对高市场势力的标的公司时，对于有议价能力需求导向的收购方，聘请经验越丰富的财务顾问，越能满足其对议价能力的需求；对于价格导向需求的收购方，只需聘请较有经验的财务顾问，即可满足其对优化定价的需求。