《表3 董事长任期与创新投资》

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《高管长期任职能增加公司的创新投资吗——基于董事长视角的经验证据》

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注:***、**、*分别表示系数的显著性水平1%、5%、10%。

本文首先考察高管任期与创新投资之间的关系，回归结果如表3所示。任期Tenure与创新投资Innov显著正相关，回归系数为0.035，相应的t值为7.29，说明董事长任期越长，公司创新投资越多，与Mousa and Chowdhury（2014）、刘运国和刘雯（2007）的研究类似。初始阶段市场对董事长的能力存在不确定性，董事长承受着较大短期业绩压力，而创新投资本身会加重与市场的信息不对称，董事长出于职业生涯和短期业绩的考虑会减少创新投资。随着任期的延长，市场建立了对经营能力的评价，早期成功任职经历增加了市场的失败容忍度，创新投资会随任期增加，假设得到了验证。控制变量的结果与前人研究相符，公司规模Size的回归系数显著为负，表明小公司在技术创新方面具有灵活性优势，而大公司只有物质性优势。盈利能力ROA回归系数显著为正，表明业绩优良的企业研发投入更多。财务杠杆Lev回归系数显著为负，证明当公司背负着较高负债压力时，倾向于减少R&D支出。主营业务收入增长率Growth回归系数显著为正，表明高速成长的公司有较强动机进行研发投资，以进一步寻求成长机会。经营活动现金流量Cfo的回归系数显著为正，证实了研发活动依赖于资金储备，需要在宽松资金面、低融资约束环境中开展的观点。固定资产比例Fixed回归系数显著为负，资本密集型生产模式下企业外部融资能力较弱，对创新投资形成抑制效应。股权集中度Share的回归系数显著为正，表明股权适度集中有利于增加创新投资，符合股东长期利益诉求。控制变量的回归系数与刘运国和刘雯（2007）、李文贵和余明桂（2015）、水会莉等（2015）、钟凯等（2017）等研究类似，证明了回归结果的稳健性。