《表3 退出威胁与控股股东股权质押回归结果：考虑公司透明度的影响》

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《大股东退出威胁与控股股东股权质押——基于新兴资本市场的实证分析》

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注：*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平下显著，括号内为t值，标准误为稳健标准误。

根据上市公司透明度数据，将评级水平为及格以上的设为透明度较好的公司，赋值为1，而将评级为及格及及格以下的设为透明度较差的公司，赋值为0，获得上市公司透明度哑变量（Opacity）。仍然在回归中引入退出威胁和上市公司透明度的交互项，重点关注其回归系数的符号和显著性，结果如表3。上市公司透明度与退出威胁的当期及滞后一期值的交互项均在1%的显著性水平下与控股股东股权质押正相关，说明上市公司透明度越低，大股东退出威胁越能约束控股股东的股权质押行为。