《表3 非金融企业金融化与股价崩盘风险》

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《非金融企业金融化:“股价稳定器”还是“崩盘助推器”》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著

表3的第（1）列和第（2）列分别报告了采用企业是否配置金融资产的虚拟变量和金融化程度连续变量作为解释变量时假设H1的检验结果。由表3可知，无论是采用虚拟变量还是连续变量来衡量企业金融化，其回归系数均显著为负，即非金融企业金融化降低了企业的股价崩盘风险。其中，金融化虚拟变量的系数回归结果表明，相对于未配置金融资产的企业，配置了金融资产的企业股价崩盘风险显著下降。金融化连续变量的回归结果表明，非金融企业的金融化程度越高，股价崩盘风险越小。以上结果均表明从风险视角出发，非金融企业金融化与股价崩盘风险呈现显著负相关关系，验证了非金融企业金融化的“资金平滑”效应大于“泡沫积聚”效应，支持了研究假设“H1a”，而不支持假设“H1b”。究其原因，可能是因为尽管近几年中国非金融企业的金融资产持有比例呈现不断上升的趋势，然而平均持有水平整体上仍处于较低水平（均值约为5%），远低于美国等发达国家。当前中国非金融企业尚未出现过度金融化甚至严重威胁实体企业发展的现象。由于中国金融市场和社会信用体系的不完善，以银行信贷为主的单一融资渠道仍占据主导地位，而银企信息不对称导致银行差别对待风险异质性企业。民营企业和中小企业的融资难、融资贵现象普遍存在，在企业尚未偏离主营业务的前提下，配置一定比例的金融资产或者采取产融结合等方式，不仅能够让企业多元化投资，分散主营业务风险，还能够盘活资金，降低企业对于外源融资的依赖性，同时在当前实业经营收益率下滑的背景下，金融资产收益对于企业经营业绩起到一定的缓冲作用，增强了企业的偿债能力，缓解了资金压力和信贷约束，能够帮助企业更好把握投资机遇，防止因经营业绩下降导致投资者情绪反转带来的股价冲击，从而降低企业的股价崩盘风险。