《表7 金融化、企业内部信息环境与股价崩盘风险》

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《非金融企业金融化:“股价稳定器”还是“崩盘助推器”》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著

盈余管理水平能够反映公司内部信息透明度的高低，较高的盈余操纵通常意味着较低的财务信息透明度（Hutton et al.，2009），因此盈余管理水平越低时，管理层的套利动机越强。股价同步性反映了企业特质信息融入股价的程度，是衡量股票定价效率与资本市场信息效率的重要指标。信息透明度越低的公司，其股价中的噪音较多，股价同步性越高（Hutton et al.，2009）。本文分别采用企业的可操纵性应计盈余程度（ABACC）和股价同步性（SYNCH）两个指标衡量公司的信息透明度，检验企业内部信息环境在金融化与股价崩盘风险中的作用，其中可操纵性应计盈余程度采用由Johns模型估算出的可操纵性应计盈余的绝对值衡量，企业的股价同步性借鉴许年行（2013）的衡量方法进行计算；同时，分别根据企业可操纵性应计盈余和股价同步性是否大于年度中位数对样本进行划分（表7）。