《表9 企业业绩异质性回归结果 (Bond)》

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《规模导向、国企举债与高管晋升机制——基于2009—2017年地方国有上市企业数据验证》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著；括号内为标准差。

（3） 企业业绩。本文还将企业业绩变量纳入异质性检验，选取总资产净利润率（ROA）、净资产收益率（ROE）、市盈率（TTM）、销售净利润率（NPM）、销售毛利润率（GPM）指标，依据其是否高于行业中值进行分组回归，结果如表9、表10所示。不同业绩代理变量的回归结果呈现一致性，即发债行为与发债规模对于高管晋升前景的改善效果在业绩相对较差的企业中更为显著，假说H3c得以验证。在高管晋升“准政治锦标赛”中，较差的企业业绩阻碍国企高管晋升。高管倾向于利用“规模导向”替代“业绩导向”的晋升规则，通过发行企业债实现企业“体量”提升而重新建立在晋升锦标赛中获得的竞争优势。而业绩较好的企业，可以通过“业绩优势”实现晋升，基于晋升目的的发债动机也相对较弱。