《表8 稳健性检验一:内生性问题的克服》

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《经济金融化与资本结构动态调整》

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注:AR（2）和Hansen汇报的是对应p值.下表同.

为对上述结果的可靠性进行验证，本文还进行了系列稳健性检验.首先，由于资本结构的局部调整方程（20）属于动态面板模型，通常会存在解释变量与误差项相关的内生性问题.具体来讲，主要原因有两类:一是金融渠道获利可能存在的测量误差；二是可能会遗漏重要的解释变量.为尽可能准确估计回归系数，遵照刘贯春等[6]、Brown和Petersen[44]的思路，将所有金融指标视为内生变量，包括经济金融化Fd及其交互项Fd×Lev、盈利能力Prof，从而利用系统GMM方法进行估计.其中，选取水平变量的滞后2期-3期作为差分方程的工具变量，并选取差分变量的滞后2期-3期作为水平方程的工具变量.同时，利用经济金融化指标的滞后2期-3期作为工具变量，采用2SLS方法对资本结构偏离度方程（21）进行回归分析.特别地，上述工具变量满足相关性和排他性的基本要求:第一，考虑到金融资产价格的周期性特征，当期金融渠道获利一般与其滞后2期-3期密切相关，满足相关性规定；第二，滞后2期-3期金融渠道获利与当期资本结构无关，满足与误差项不相关的规定.表8报告了考虑模型内生性的估计结果.不难看出，系统GMM和2SLS的估计结果显示，经济金融化与资本结构的交互项的回归系数在局部调整模型显著为正，而经济金融化的回归系数在偏离度模型显著为正.这些结果说明，经济金融化不仅降低了资本结构的调整速度，而且加剧了实际资本结构与目标值的偏离度，再次证实研究假说H1和H2.