《表4 内生性问题的稳健性检验结果》

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《市场操纵与股价崩盘风险——基于投资者情绪的路径分析》

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注:AR（1）和AR（2）项分别为相应检验的p值，AR（2）的结果说明扰动项的差分不存在二阶自相关；Sargan统计量表明所有工具变量都是有效的。

表6为运用被分析师关注度和被研报关注度作为投资者情绪代理变量的回归结果。式（1）中Mani的系数显著为正，式（2）中Mani的系数显著为负，说明疑似市场操纵次数越多的股票，当期被分析师关注的次数越多，但下一期被分析师关注的次数反而减少。因此，操纵期间投资者情绪显著提高，而操纵之后投资者情绪陷入低迷。式（3）和式（4）的结果与前文类似，其中，Mani与NCSKEW以及DUVOL显著正相关，Analyst与NCSKEW以及DUVOL显著负相关，Mani和Analyst的交叉项Cross与NCSKEW以及DUVOL显著正相关，反映出疑似市场操纵次数越多的股票，未来股价崩盘风险越高，并且这一影响通过投资者情绪进行传导。在式（5）—（8）中，将投资者情绪变量替换为被研报关注度，回归结果与式（1）—（4）类似。这再次证明，市场操纵受投资者情绪影响，或将产生股价崩盘风险。