《表4 政府实际资本流动控制程度的回归结果:不同类型国家》

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《政府实际资本控制能力对金融稳定的影响》

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为了进一步验证政府实际资本控制能力对金融危机的影响是否存在国别差异，本文根据世界银行收入划分标准将样本区分为发达国家和发展中国家，其中，高收入国家为发达国家，其余国家统称为发展中国家。受篇幅所限，政府实际资本控制能力仅选择Total指数和实际Fglobal指数的百分位值分别减去Kaopen指数、Ckaopen指数的百分位值来度量，回归结果见表4。可以看出，对发展中国家而言，政府实际资本账户控制能力的系数均为正值，且都十分显著，但对发达国家而言，仅列（3）通过了10%水平的显著性检验，其他代表政府实际资本控制能力的变量系数均不显著。这意味着实际资本账户开放水平越高于名义资本账户开放水平，越会加大发展中国家系统性金融风险发生的概率，而这种负效应并不明显对发达国家金融危机的发生产生影响。政府实际资本流动控制能力对金融危机影响存在国别差异的原因有两点:首先，存在偏离方向差别。发达国家重视反洗钱、反恐融资，对避税天堂的避税行为进行严格的跨境交易监控，尽管资本账户已经完全可兑换，但实际国际资本并没有实现完全自由流动（周小川，2012），导致实际资本账户开放水平长期位于名义资本账户开放水平以下。而多数发展中国家由于本国监管体系不完善，监管效率低下，资本管制无效，实际资本开放程度远高于名义资本账户开放程度。其次，存在偏离空间差别。与发展中国家资本账户开放程度有限、金融体系不完善，实际与名义资本账户开放水平偏离空间较大不同，发达国家的资本项目基本已经实现完全可兑换，实际资本账户开放水平与名义资本账户开放水平偏离空间有限，国际投机性资本在成熟开放的金融市场下难以达到攻击效果，跨国资本流动冲击不足以导致金融危机爆发。所以政府实际资本控制能力强弱并不会显著影响发达国家系统性金融风险发生概率的大小。