《表4 政府社会资本与融资约束回归结果》

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《企业的政府社会资本禀赋对融资约束的影响研究——资源配置中政府作用的资本市场证据》

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注:括号内的t值均经过公司层面的cluster标准误差调整；***和**分别表示在1%和5%的水平上显著。

按照产权性质将样本分为国有企业和民营企业两个子样本。具体结果如表4所示。不论是民营企业还是国有企业，现金-现金流敏感度系数均在1%的水平下显著为正，且民营企业的回归系数大于国有企业的回归系数，说明不同产权性质的上市公司均面临不同程度的融资约束，且与国有企业相比，民营企业受到的融资约束更严重。其主要原因是，与国有企业相比，民营企业无论是自身条件还是外部环境，都存在明显劣势，导致其无论选择直接融资还是间接融资，受到的阻碍都比较大。民营企业的交互变量的回归系数在1%水平下显著为负，与假设2的预期一致。说明对于民营企业而言，在面临信贷歧视的现实背景下，当其无法通过市场化的正式机制获得足够的发展资金时，政府社会资本所发挥的非正式机制作用，能够帮助其获得更多的资金支持，克服发展瓶颈。而与民营企业相比，国有企业交互变量的回归系数更小且不显著，说明政府社会资本对国有企业融资约束的作用效果不明显。原因可能在于，相对于民营企业而言，国有企业在政府社会资本方面的先天优势导致政府社会资本量较小幅度的增加对其外部融资能力的提高所发挥的作用有限。至此，假设2得到验证。