《表8 方差分解：公用事业企业实际控制人、股权资本成本与政府规制改革》

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《公用事业企业实际控制人、股权资本成本与政府规制改革》

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通过方差分解，表8（下页）报告了实际控制人与国家股东这两个因素对于公司资本成本变化的解释程度。其中，panel A为全样本估计结果的方差分解，对应表7第（1）列。国家股东相对于实际控制人对公司资本成本的影响更大，这将导致政府规制力量因素对于公司资本成本水平的综合影响为负，对应的E（u-w）=σu-σw=0.4401-0.3689=0.0712。同时，在整个资本成本中，个体特征无法解释部分的总方差σv2+σu2+σw2中的32.99%由国家规制力量因素所贡献；而在国家规制因素对资本成本的总影响中，国家股东相对实际控制人的影响更大，达到58.73%；实际控制人在总影响中所占比重为41.27%。制造行业估计结果的方差分解与全样本结果一致，见表8的panel C，对应表7第（3）列。表8的panel B是针对公用事业行业估计结果的方差分解，对应表7第（2）列。此时，国家规制力量因素对于公司资本成本水平的综合影响为正，对应的E（u-w）=σu-σw=-0.3292。而在规制因素对资本成本的总影响中，实际控制人的影响大于国家股东的影响。可见，不论是公用事业行业还是制造业，实际控制人与国家股东这两个路径在公司资本成本水平确定过程中都发挥了重要作用，共同构成了国家的行政力量对企业的调控。