《表4 稳健性检验—人员流动对机构间联合投资影响的Heckman两阶段回归 (N=514 605)》

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《人员流动对风险投资机构联合投资的影响——基于中国风险投资行业的实证研究》

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注:+表示p<0.1，*表示p<0.05，***表示p<0.001，括号内数字代表系数的标准差。为了节省篇幅未给出控制变量的回归结果，控制变量的选择与表2一致。

第二，考虑到潜在的内生性问题，我们采用Heckman两阶段模型进行了稳健性检验。在第一阶段，我们估计了两家投资机构间发生人员流动的可能性，选取的工具变量是两家投资机构是否有在2012—2014年间成立的新机构。（1）在第二阶段，我们将第一阶段回归得到的Mills反比纳入联合投资的预测模型中，对全样本进行了稀有事件回归分析。表4中的结果表明，人员流动仍显著提高了原任职机构和现任职机构间联合投资的可能性（M2:r=2.92，p<0.001），地理距离（M3:r=0.56，p<0.05）和过往合作（M4:r=-0.60，p<0.10）的调节作用也得到了进一步支持。可见，本文的假设在控制了内生性的情况下依然成立。