《表4 股价崩盘与CEO变更回归结果》

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《股价崩盘与CEO变更》

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注:t值根据公司个体进行聚类调整（cluster）；*、**、***分别表示10%、5%和1%的显著性水平

按照本文的逻辑，如果企业会因股价崩盘使得声誉受损，选择更换管理层，我们应当观测到CEO变更与股价崩盘哑变量的正向关系更明显，因此我们利用股价崩盘哑变量（CRASH）进行检验。若股票i经过市场调整后周收益率（Wi，t）在一年内至少有一次小于公司当年W均值2.58个标准差，则CRASH取值为1，否则取0。回归结果见表11，如我们预期的那样，CRASH的系数远远大于表4的回归系数，即股价崩盘情况越严重，董事会越是会做出更换CEO的决策。