《表5 基金顺境收益率与未来业绩（回归分析）》

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《基金经理逆境投资能力与基金业绩》

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其中，解释变量为基金的顺境收益率（Active＿Up）。控制变量Controls与上文相同，Factors表示因子变量，包括FF三因子RiskPrem、SMB和HML，Carhart惯性因子MOM，以及FF五因子中的RMW和CMA。本文使用面板固定效应模型进行了估计，结果见表5。从中可以看到，Active＿Up都不显著，说明基金的顺境收益率对未来业绩的预测能力较弱。这符合Fama和French (2010）的理论，表明市场行情较好时获得较高收益，可能是因为运气而不是真正的能力，假设1b得到验证。