《表4 基金逆境收益率与未来业绩（回归分析）》

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《基金经理逆境投资能力与基金业绩》

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注：采用季度数据，因子变量包括FF三因子RiskPrem、SMB和HML，Carhart动量因子MOM，以及FF五因子中的RMW和CMA，都以流通市值进行加权处理，动量因子设定为30%分位数3个月的值，括号内为t值。下表同。

其中，被解释变量Performanceit表示基金的超额收益（ExcessReturn，等于基金收益率减去无风险收益率）。解释变量为基金的逆境收益率（Active＿Down）。Controls表示控制变量，包括基金收益波动率（Std＿ret）、基金规模（Size）、基金家族规模（FamilySize）、换手率（Turnover）、基金持股集中度（Concen）以及基金年限（Age）。Fund表示基金个体效应，Year表示时间效应。本文使用面板固定效应模型进行了估计，结果见表4。从中可以看到，Active＿Down的系数都显著为正，说明基金经理在逆境中的业绩越好，基金的未来业绩越好，Active＿Down能够预测基金未来业绩，假设1a成立。