《表5 资产配置、持有人结构与基金收益面板回归结果》

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《货币市场基金高速扩张:避险抑或逐利》

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注:括号内为t统计量；***、**和*分别表示1%、5%和10%的显著性水平；t-1表示滞后一期值。

参考前文货币市场基金收益持续性研究，本部分也分别对全样本和三个子样本进行估计，表5给出模型的估计结果。主要有三个结论:其一，低风险资产和机构持有比例的回归系数显著为负，表明在流动性充裕时期，低风险资产配置越多、机构持有比例越高，货币市场基金收益率越低；其二，低风险资产和流动性交叉项系数显著为正，表明在市场流动性紧张时期，低风险资产确实可赚取流动性溢价，提高基金收益水平，同时有效避免非流动资产的迅速清算造成市场资金面进一步恶化；其三，机构持有比例和流动性交叉项系数在子样本3中显著为负，表明在市场流动性紧张时期，易触发机构一致性赎回行为，资产价格螺旋式下降，给货币基金收益造成负面影响。实证结果表明，基金经理通过配置风险更大、流动性更低的资产，以满足流动性充裕时期“逐利”需求，同时也加剧了期限错配和投资组合风险，在流动性紧张时期将面临资产出清困难，不得不以低价出售资产换取流动性，基金业绩相应下降。而低风险资产更多体现“避险”特征，在市场流动性紧张时期提供相对稳定的收益，降低资产价格螺旋下降和投资者集中赎回风险。