《表6 货币市场流动性、基金异质性与申购赎回面板回归结果》

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《货币市场基金高速扩张:避险抑或逐利》

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注:括号内为t统计量；***、**和*分别表示1%、5%和10%的显著性水平；t-1表示滞后一期值。

本部分也对全样本和三个子样本分别进行估计，表6给出模型的估计结果。主要有三个结论:其一，在流动性充裕时期，低风险资产配置越高，净申购赎回率越低，可以理解为低风险资产在此时期回报相应较低，投资者也相对较少投资于低风险资产配置较高的基金；而超额收益率估计系数为正，表明收益率增加将促使资金净流入货币市场基金，此时投资者对货币市场基金的流动性并不敏感，他们更关心的是基金业绩，这可能是基金经理将基金业绩作为首要考虑因素的背后原因。其二，在流动性紧张时期，低风险资产的增加减少了资金外流，而超额收益与市场流动性交叉项估计系数均不显著，表明此时投资者更关心资金的安全性而非盈利性；同时，机构持有比例增加将大幅加剧资金外流，机构一致赎回行为在此得到实证结果支持。其三，对数基金规模的估计系数显著为负，表明小规模基金通常比大型基金增长更快；货币市场基金快速成长期，基金成立时间越短，规模增长也越快。