《表7 董事会资本、股权激励与研发支出》

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《董事会资本、产品市场竞争与企业研发投入》

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市场竞争较为激烈的阶段，董事会资本在缓解融资约束方面发挥了较为突出的作用；而在市场集中程度较高时，企业自身获利能力和外部融资能力都大幅提升，融资约束不再是限制企业研发的主要原因。本文在假设2b中提出，在产品市场竞争的后期，行业格局基本确定，行业内企业分化严重，领先者的优势转化成巨大的“护城河”。此时，高管层的短期业绩压力和股东的长期利益之间的矛盾反而成为抑制企业研发进一步增加的主要障碍。为检验这一假设，本文在模型（3）中加入了董事会资本与高管股权激励的交互项，回归结果见表7，其中，在行业集中度（HHI）较高的组中，董事会资本综合指标和股权激励的交互项系数显著为正。这说明董事会资本通过对高管和股东的利益“捆绑”，强化了高管对公司的长期承诺，高管把企业资源分配到研发领域的动机增强，研发支出显著增加。在HHI较低的组中，交互项的系数为负，但不显著，没有表现出股权激励对研发的促进作用。这表明在产品市场竞争的后期，竞争程度降低，协调管理层与股东的利益成为促进企业研发、维持企业长期竞争力的关键问题。而在LENA指数分组中，交互项的系数均为正，但不显著。综合来看，在一定程度上可以说明股权激励确实对于产品市场竞争后期的企业研发有显著的促进作用。