《表8 渠道检验：委派董事与股权激励的中介效应回归(附7)》

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《连锁股东与企业投资效率：治理协同还是竞争合谋》

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委派董事可能成为连锁股东参与公司治理的一个有效途径，进而帮助其直接参与企业投资决策的制定。一般来说，当股东向董事会委派董事后，股东可以通过提出议案、投票表决等方式参与公司的经营活动。考虑到连锁股东具有促使其投资的企业之间进行合谋的倾向，其委派董事的动机也会更大。为了验证这一猜想，本文参考蔡贵龙等（2018）的研究，将股东委派的董事界定为“同时在股东单位任职的董事”，手工搜集了在样本期内股东向上市公司委派董事的数量，并除以非独立董事人数以去规模化，得到变量Dir＿Cross＿per，用来指代连锁股东列席董事会的情况。本部分利用Dir＿Cross＿per进行中介效应模型回归，结果如表8第（1)—(3）列所示。第（1）列为基本回归结果；第（2）列显示，Cross与Dir＿Cross＿per的相关系数显著为正；第（3）列显示，同时将Cross与Dir＿Cross＿per放入回归，中介变量Dir＿Cross＿per显著，初步支持了中介效应。进一步地，本文进行了中介效应的Sobel检验，得到Sobel Z值为4.748，在1%的水平上显著拒绝了不存在中介效应的原假设，中介效应成立。这一结果表明，连锁股东越多，董事会中由连锁股东委派的董事越多，进而导致企业更容易出现投资不足。从而说明，向企业委派董事，是连锁股东导致企业投资不足的一条可能的作用渠道。