《表3 基准回归结果：大股东交易与中国A股市场股价暴涨暴跌风险》

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《大股东交易与中国A股市场股价暴涨暴跌风险》

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注:“*”、“**”*、“***”分别表示在10%、5%、1%显著性水平下显著；括号内为异方差稳健性标准误。下同。

从表3的回归结果来看，在仅控制年份效应和行业效应的情形下，变量TRADE的回归系数为2.362，在1%显著性水平下显著。即使加入其他控制变量，TRADE的回归系数仍然显著为正，表明大股东交易强度越大，公司股价的涨跌停次数越多，大股东交易确实加剧了股价极端波动风险，这验证了研究假设1.1。考虑大股东交易方向时，在只控制年份和行业因素的情形下，BuyRatio的回归系数显著为正；但考虑其他影响因素之后，BuyRatio的系数不再显著，说明大股东增持股票对股价极端波动没有显著影响（见第 （3）、（4）列） 。SellRatio的回归系数始终显著为正（见第 （5）、（6）列） ，说明大股东减持股票显著加剧了股价暴涨暴跌风险。究其原因，可能有两方面，一是大股东减持往往被市场解读为公司发展前景欠佳或股价被高估，这将加剧股价出现暴跌的风险；二是上市公司大股东与机构投资者合谋，事先通过大宗交易把股票转让给机构投资者，然后相互配合进行股票市值管理，机构投资者高位套现后再进行收益分成，从而产生大股东减持后股价不跌反涨、甚至出现暴涨的市场异象（温智强，2016）。