《表8 薪酬相对水平对高管交易中长期回报的影响（一）》

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《影响公司高管交易行为内部差异的因素：“信息优势”还是“收入补偿动机”》

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为了进一步检验本文主要结论的有效性，我们按照高管类型将参与交易的内部人分为董事、高级管理人员、监事等三类，分别检验每一类内部人薪酬相对水平对其交易回报的影响。对于兼任董事和高级管理人员双重身份的内部人，我们将其归类为董事。表10和表11分别检验了各类内部人的薪酬相对水平对其股票交易短期回报和中长期回报的影响。结果显示，虽然与表5和表8的结果在显著性和稳定性有所减弱，但主要结论仍然成立，其中董事子样本的检验结果最显著且稳健，其次是监事子样本，高级管理人员子样本的结果较弱。我们认为，监事和高级管理人员子样本结果变弱的一个直接的原因可能是样本量相对较小，而高级管理人员子样本的显著性不如监事子样本，可能是因为高级管理人员中最核心的总理和（或）常务副总经理通常是公司董事，剩余副总经理都参与日常经营，他们对公司私有信息的了解程度可能差异不是很大，而监事中监事长通常在公司中担任更加重要的角色，从而掌握了相对更多的私有信息。