《表5 控股股东股权质押对高管总体薪酬水平的影响》

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《控股股东股权质押对民营企业高管薪酬的影响检验》

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表5报告了控股股东股权质押对高管总体薪酬水平影响的回归结果。表5中的被解释变量为Tpay，列（1)～（3）的解释变量分别为Pledge、Ple Rate1和Ple Rate2。列（1）～(3）的解释变量的估计系数分别在1%、1%、5%的水平上显著为正，表明控股股东股权质押后高管总体薪酬水平呈现上升趋势，H3得到验证。即民营上市公司控股股东的股权质押行为一般是其陷入财务困境、面临融资约束的体现，而且控股股东股权质押后加大了两权分离度，使其更容易对上市公司实施掏空行为，但由于控股股东并不直接参与公司的日常经营活动，因此其掏空行为的实施均需要高管的配合。从合谋掏空角度来看，控股股东股权质押后可能会收买高管进行合谋，但是高管与控股股东的合谋行为需要承担很大的风险，根据风险与收益权衡原则，控股股东也会给予高管相应的激励作为其承担风险的补偿，具体表现为提高高管总体薪酬水平，因此控股股东股权质押后高管总体薪酬水平呈现上升趋势。