《表3 控股股东股权质押对高管短期货币性薪酬的影响》

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《控股股东股权质押对民营企业高管薪酬的影响检验》

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注：括号内为标准误，***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著，下同。

表4报告了控股股东股权质押对高管长期权益性薪酬影响的回归结果。表3中的被解释变量为Lpay，列（1)～（3）的解释变量分别为Pledge、Ple Rate1和Ple Rate2。列（1）(2）的解释变量的估计系数在1%的水平上显著为正，列（3）的解释变量的估计系数在5%的水平上显著为正。上述结果表明，控股股东股权质押后高管长期权益性薪酬呈现上升趋势，H2得到验证。即控股股东股权质押后高管的短期货币性薪酬显著降低，但随着现代股份制企业所有权与经营权的分离，如果一味地通过降低高管短期货币性薪酬的方式来使公司持有充足的可支配自由现金流，将会使高管人员的核心利益遭受损失，进而引发股东与高管间的委托代理冲突，为了保护高管的利益，必须对其实施股权激励。利益趋同假说认为，高管持股有助于降低代理成本，改善公司经营绩效，激发高管努力工作的积极性，管理层拥有的剩余收益索取权使股东与管理者的目标趋于一致，进而实现股东财富最大化。控股股东股权质押后通过给予高管人员适当的股份，是一种能够缓解第一类委托代理问题的长期激励机制，高管长期权益性薪酬的增加成为短期货币性薪酬下降的一种重要替代形式，对高管能够起到长期激励作用。