《表7 外部环境异质性的分组回归结果》

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《市场竞争助推中国经济“脱实向虚”了吗》

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在前文的基础上，本研究进一步检验了不同经济发展水平、资本市场融资水平下，融资成本对“市场竞争—脱实向虚”的影响。考虑到数据的可获得性，借鉴刘冲等（2017）的研究，用社会固定资产投资总额与银行业金融机构贷款年度增量的比值来度量地区的资本市场融资水平。该变量值取值越大，表明地区企业越依赖资本市场进行融资。以2007—2016年实际GDP增长率和资本市场融资水平的中位数为标准，可将样本划分为经济发展较快和较慢，资本市场融资水平较高和较低的四个子样本。表7第（1）—（4）列分别报告了基于这四个子样本的融资成本、市场竞争与企业金融投资的固定效应模型估计结果。实证结果表明，在经济发展较慢、资本市场融资水平较低的样本中交互项系数显著为正，而在经济发展较快、资本市场融资水平较高的样本中交互项系数不显著。这说明融资成本的正向调节作用仅存在于经济发展较慢、直接融资水平较低的地区，假设3c和假设3d得以验证。