《表4 管理层权力对企业绩效的回归结果》

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《“限薪令”、管理层权力与企业绩效——基于准自然实验的分析》

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注：***，**，*分别表示显著性水平通过1%，5%，10%的检验。

为了消除样本选择偏差，在随后的回归分析中都使用了经过PSM一对一匹配之后的样本。如表4所示，结果显示了管理层权力对企业绩效的影响。结果（1）限薪政策的净效应估计弹性为-0.012，且在1%的水平上显著，表明“限薪令”的实施对国有企业的经营绩效产生了负向影响。在加入管理层权力Pow后，无论是ROA或者ROE，管理层权力Pow的系数均为正，在10%水平显著，这表明此次“限薪令”对企业绩效存在正向影响。但是在加入管理层权力的平方项后，系数为负且显著，表明管理层权力与企业绩效之间存在倒“U”型关系，该回归结果验证了假设2。管理层在任职初期，为了证明自己能力，出于考虑自身名声及维护自身利益，会积极努力，利用企业资源扩大生产经营，提升治理水平，最大化地提高企业绩效。管理层会积极经营企业，增加企业绩效。在中期时，企业绩效会达到巅峰。但是在后期，一方面，管理层仍然坚持过时的运作方式不利于企业的发展，另外，随着任职的期限的增加，外部监管相对前期变得较弱，也会进一步增加管理层为自己谋私利的机会，他们可能做出不利于企业发展的决策，不利于企业绩效增长。但在以ROE为被解释变量的回归结果中，这种相关关系却变得并不显著。这表明单纯的管理层权力对绩效的影响可能是不稳健的。企业的资产规模的估计弹性为正，资产负债率和企业绩效之间仍表现出显著的负向相关关系，企业的营业收入增长率与企业绩效呈显著的正相关关系。