《表5 定向降准的溢出效应检验》

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《基于企业微观视角的定向降准惠农精准性研究》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平；括号中数字为t统计量。

表5(1）列检验钉住目标银行的定向降准与钉住目标贷款的定向降准两种类型政策对农业企业融资约束的影响差异，结果表明钉住目标银行的定向降准颁布之后农业企业的投资现金流敏感性显著提高，而钉住目标贷款的定向降准颁布后农业企业的投资现金流敏感性显著降低，这说明钉住目标银行的定向降准颁布后目标农业银行具有道德风险的倾向，农业企业的融资约束没有缓解反而加剧。钉住目标贷款的定向降准则对银行具有激励效应，政策颁布后农业企业的融资约束得到显著缓解。这引发了进一步的猜测，在银行机会主义动机之下，钉住目标银行的定向降准对应的目标银行是否将政策释放的流动性投入高资本回报的非农企业？因此进一步将非农企业根据行业年资本回报率进行分组，行业年资本回报率高于该年行业资本回报率中位数的非农企业判定为高资本回报的非农企业，反之为低资本回报的非农企业，分别检验钉住目标银行的定向降准与钉住目标贷款的定向降准两类政策对两组企业融资约束的影响差异，研究结果如表5(2）列与（3）列所示。与农业企业相反，钉住目标银行的定向降准颁布之后，高资本回报的非农企业投资现金流敏感性显著降低，这说明该类政策对高资本回报的非农企业具有溢出效应，高资本回报的非农企业也获得了定向降准的政策红利。钉住目标贷款的定向降准则显著提升了高资本回报的非农企业的投资现金流敏感性，这说明在此政策激励下银行对高资本回报的非农企业信贷有所收紧，使得该类非农企业的融资约束问题有所加剧。对于低资本回报的非农企业而言，不论是钉住目标银行的定向降准还是钉住目标贷款的定向降准对该类企业融资约束的缓解作用都不显著。因此钉住目标银行的定向降准诱发了银行的机会主义行为，银行将政策释放的增量资金投向高资本回报的非农企业，政策定位的精准性不高，由此假说3得证。