《表3 定向降准对企业融资约束的影响检验》

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《基于企业微观视角的定向降准惠农精准性研究》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平；括号中数字为t统计量。

首先检验农业企业融资约束与其他企业是否有明显差异，将全样本数据代入方程（1），检验总体样本的投资规模是否随着企业现金流量水平而波动。本文的核心自变量是定向降准幅度和企业现金流量，其中定向降准幅度是宏观政策变量，属于外生变量，货币政策的功效通常要实施一段时间后方能显现，因此该变量滞后一期。现金流量变量属于企业微观变量，为避免内生性问题，该变量以及所有控制变量均滞后一期。实证检验结果如表3(1）列所示，从样本总体来看企业现金流量状况不会影响投资规模，说明总体而言企业融资约束问题并不显著。其次将农业企业样本代入方程（1）检验农业企业的融资约束状况，表3(2）列结果显示农业企业投资规模与现金流量状况呈正向波动关系，现金流量越充裕农业企业投资水平越高，反之投资水平越低，由此推断农业企业的投资现金流敏感性较高，融资约束问题较严重。这与农业企业的生产经营特性有关，农业企业不仅面临着气候变化等自然风险，还需承受农产品价格变化等市场风险，在信息不对称的市场中外部融资者难以评估农业企业的真实风险，通常提高融资成本或者提出其他非利率的贷款条件使得农业企业的融资受到约束。参照组非农企业投资现金流敏感性结果如表3(3）列所示，非农企业现金流量状况不会影响投资规模，这表明非农企业投资现金流敏感性较低，融资约束问题并不明显。