《表6 不同持有期对的B-score策略的月度收益率》

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《巴菲特的阿尔法:来自中国股票市场的实证研究》

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其中，ΔARi，t是第t年与t-1年应收账款之差与t-1年末总资产的比值；ΔRevi，t是第t年与t-1年营业收入之差与t-1年末总资产的比值；FRQi，t=-abs（ei，t）即为公司i第t年的财报质量的评分，FRQ越高财报质量越高。表7左侧分栏汇报的是市值加权投资组合的月均未调整收益率（单位%）及多空组合的t值；表7右侧分栏汇报的是市值加权投资组合的月均三因子调整收益率（单位%）及多空组合的t值。可以发现，无论是未调整收益率还是三因子调整收益率，基于B-score的市值加权组合在各财报质量组中都呈现出比较完美的单调趋势，且多空组合的收益率均显著为正；同时也可以发现，在财报质量高的组中，基于B-score的策略盈利能力要高一些。例如，在财报质量低与高的组中B-score对冲组合经三因子调整收益率分别为1.29%（t值为3.51）和1.63%（t值为4.30）。表7的结果说明B-score指标对财报质量的依赖性不大，当然这是由于选用的是年报信息，年报都需要经过审计检查，其质量有最基本的保障；同时我们也发现，提高财报质量一定程度上可以提高B-score指标的预测能力。