《表3 不同形成期、持有期下的L-H组合收益率》

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《中国股市52周最低价效应研究——基于壳价值的角度》

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注:括号中的数值为t统计量；***、**、*分别表示双尾检验的显著性水平为1%、5%、10%

由表3可知，不同形成期、持有期下，组合收益率都为正，但并非都具有统计显著性。总体而言，考察的形成期越长（K越大），组合收益率越高，t统计量越大；而随着持有期增长（N越大），这种正收益逐渐减弱。例如，在（12；6）的策略下，组合月平均收益率为0.79%，且在5%的水平下显著；若持有期在6个月以上，组合收益率和相应的t统计量都呈下降的趋势。值得注意的是，如果仅依据上月的股票价格和前52周最低价的比值构造投资组合，52周最低价策略不具有盈利性。然而，如果观察某只股票近期较长一段时间的平均价格是否接近前52周最低点，并以此为依据构造投资组合，在一定的持有期下能够获得显著的正收益。表3同时展示了经Fama-French五因子定价模型调整后的收益率。形成期6个月以上、持有期6到24个月的策略都能获得显著的正收益。这说明，中国股票市场中存在对前52周最低点的锚定，即近期价格接近前52周最低点的股票未来反而有极大可能出现反转。