《表3 赢输家组合策略与中间策略收益差（持有期为2年）》

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《奈特不确定性与市场信息反应的非对称性》

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进一步，我们构建总体市场下赢输家组合策略与中间策略收益的差值，并进行回归分析，结果如表3所示（1）。从表中可以看出，赢家组合表现出了非常显著的反应过度现象；对于输家组合，在短期内表现出显著的反应不足现象，而在中期内这种效应不是很明显，说明投资者在短期内对负向信号的反应不足将在中期内逐渐消化；此外，投资者对正向信号的反应过度将大于对负向信号的反应不足，因而从总体上看，市场将表现出反应过度的状态。