《表5 B-score策略在不同市场状态下的表现》

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《巴菲特的阿尔法:来自中国股票市场的实证研究》

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在表5的Panel A中，按照上证指数过去3个月的累计收益率区分市场状态（7）。如果过去3个月上证指数累计收益率为正，则将本月的市场状态定义为“上行市场”，否则定义为“下行市场”。由Panel A可知，不论在“下行市场”还是“上行市场”状态下，B-score的5档组合的月均未调整收益率以及月均三因子调整收益率都呈现出单调趋势；更重要的是，在两种市场状态下，B-score对冲组合的月均收益率都显著为正。在“下行市场”和“上行市场”状态下，对冲组合的月均未调整收益率分别为0.82%（t值为1.73）和1.12%（t值为2.09），月均三因子调整收益率分别为0.93%（t值为2.27）和2.26%（t值为4.58）。在牛市状态下（上行市场），B-score对冲组合的月均收益率相对更高一些。