《表4 PSM回归及更换融资约束指标的回归结果》

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《员工持股计划与融资约束——基于内部控制质量的中介效应分析》

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本文的研究中不可避免地存在内生性问题。首先，在员工持股计划对企业内部控制的关系中，存在内部控制较好的企业更倾向于实施员工持股计划的逆向选择问题。其次，诸多研究认为，融资约束状况会影响企业决定是否实施员工持股计划（Kim和Ouimet，2014；孙即等，2017）[15，21]。为解决样本的内生性问题，采用PSM匹配的方法对样本进行处理。借鉴陈大鹏等（2019）[33]等学者的做法，选取企业规模、资产负债率、营业总收入增长率、ROA、董事规模、两职兼任、企业年龄等诸多影响因素，以“是否处于员工持股计划实施期”为处理变量，采用最近邻匹配法，按照1∶3的匹配数量为实验组匹配最相近的对照组。最终得到10 850个企业-年度样本。回归结果见表4（1）至（3）列，其中第（1）（3）列员工持股计划指标系数分别为-0.022 2、-0.022 1，均在1%的水平上负向显著，即员工持股计划可显著缓解企业融资约束水平，结果支持假设1。中介效应检验模型通过Sobel检验，支持假设2。故通过PSM匹配消除样本内生性问题后的回归结果是稳健的。