《表6“搭便车”效应、区域异质性、产权异质性检验结果》

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《员工持股计划与融资约束——基于内部控制质量的中介效应分析》

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自上世纪80年代改革开放以来，东部地区基于其特有的区位优势及政策优势，经济迅猛发展，逐渐形成较为完善的投融资渠道。再加上东部地区外向型经济以及金融市场一体化水平、普惠金融水平较高，信贷资金逐渐向东部地区聚集。而中西部地区由于地处内陆，外向型经济发展欠缺且市场发育滞后，企业的资金来源渠道有限、易受政策冲击，导致中西部地区经济整体发展速度及规模慢于东部地区。由区位差异逐步形成的经济类型、金融水平、发展速度等差异最终导致我国经济发展呈现出东强西弱的局面。在东中西部不同的金融市场环境下，员工持股计划的实施对企业融资约束程度所带来的缓解效果必然存在不同。一方面，由于东部地区信贷资金流动性强，完善的资本市场使员工持股计划实施产生的信号传递作用更加强烈，资本配置更为迅速，因而对企业融资约束的缓解作用更加明显。另一方面，中西部地区由于出口外向型企业及中小民营企业数量较少，导致该地区外源融资的竞争压力小于东部地区，故融资约束严重程度本身较小（张盼盼等，2020）[37]，使员工持股计划的实施对融资约束的缓解作用在该地区相对不明显。基于此，通过中国地理区域的划分（1），将样本按照企业的注册地分为东部样本与中西部样本，分组回归检验员工持股计划对企业融资约束缓解效应的区域异质性。最终结果见表6的（3）（4）列，其中第（3）列东部企业样本中员工持股计划指标系数为-0.032，在1%的统计水平上显著；第（4）列中西部企业样本中员工持股计划指标系数为0.016 6，在统计学意义上不显著。这说明员工持股计划对企业的融资约束缓解效应具有区域异质性，员工持股计划对东部企业的融资约束程度具有显著的缓解作用，在中西部地区这种缓解作用则不明显。