《表2 企业特征与市场反应》

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《市场化债转股:理论基础与中国实践》

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注:括号中为回归系数标准差；*、**、***分别表示在10%、5%、1%显著性水平上异于0（双尾）。

本文基于多变量回归模型从公司特征角度考察哪些因素会对投资者的市场反应产生影响。具体地，本文选取了以下指标:第一，杠杆率（Leverage）。以上市公司资产负债率来衡量；第二，国有企业虚拟变量（SOE）。如果上市公司为国有企业，该变量取值为1，否则为0；第三，资产规模（Size）。以上市公司资产规模（元）的自然对数来表示；第四，资产增长率（Asset growth）。以上市公司总资产相对于上一年的同比增速来衡量；第五，盈利能力（ROA）。以上市公司总资产收益率表示；第六，公司年龄（Age）。为上市公司自成立以来所持续年度数的自然对数；第七，周期性行业虚拟变量（Cyclical）。如果上市公司所在行业属于周期性行业，该变量取值为1，否则为0。本文将钢铁、房地产、有色金属、石油化工、汽车、电力、煤炭、机械、造船、水泥、原料药等定义为周期性行业。由于《指导意见》的公布时间为2016年10月10日，在回归分析中本文以2015年为时点确定上述变量的取值。为剔除异常值，我们还对上述财务指标按照5%标准进行了Winzorize处理，令低于（高于）5%（95%）分位数的观测值等于5%（95%）分位数。具体回归分析结果如表2所示。