《表3 动量效应的绩效表现》

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《投资者情绪与动量效应——基于PLS方法与残差动量的比较》

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大量学者的实证检验均发现，动量收益的来源并不是对称的，即多头端的收益往往与空头端的收益不对等。因此本部分关注于资产动量的收益分解，检验多头端和空头端对资产动量的贡献。表4报告了6种动量效应多头端和空头端的绩效表现，其中多头端指将资金平均买入形成期内收益率或残差收益率最高的4种资产，而空头端则是将资金平均卖出形成期内收益率或残差收益率最低的4种资产，因此表4中的动量收益即为多头端和空头端的收益平均值。Panel A为多头端绩效统计结果，Panel B为空头端绩效统计结果。可以看出，除了MOM12之外，其他5种动量效应的多头端收益均要高于空头端。从风险来看，绝大部分空头端的标准差均要低于多头端；MDD和CVa R代表的极端风险同样可以看出，空头端的极端风险要比多头端更小；偏度也显示出同样的特征，即空头端的偏度要比多头端更大，说明空头端左偏程度更小，尾部风险更低。因此综合来看，动量效应的收益主要来自其多头端，但是空头端可以更有效地分散和降低投资风险。这从表4和表3中风险的对比也可以看到，表3中动量效应的标准差、MDD、CVa R均要低于表4中多头或空头的对应值，从而也导致动量效应的夏普比率大部分高于表4中的多头或空头。限于篇幅，图3仅展示了MOM12多、空头端的净值走势图，可以看到其多头端波动更为剧烈，与市场整体走势相关性极强，但是空头端的波动更低，且与市场整体走势相关性较低。