《表8 过度投资、现金流操控影响公司价值增量的稳健性检验结果》

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《过度投资、现金流量操控影响公司价值增长的机理研究》

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注：（1）***、**和*分别表示在1%、5%和10%显著性水平上显著；（2）括号内为t值，并对回归标准误按照公司层面进行了聚类（cluster）处理；（3）本表仅列示关键变量回归结果。

2.变量替代法。为了考察控制变量不同的度量方式是否影响研究结果，本文采用变量替代法检验稳定性。（1）公司规模（SIZE），将“总资产自然对数”替换为“销售收入的自然对数”来度量；（2）股权集中度（OWC），将“第一大股东持股比例”替换为“前五大股东的持股比例之和”来度量；（3）公司偿债能力，将资产负债率（LEV）替换为流动比率（CR）来度量；（4）净资产高估水平（NOA），将“期末净经营资产/销售收入”与对应行业中值的比值替换为对应行业均值的比值来度量。由于会计信息质量（OPIT）和审计质量（BIG）是虚拟变量，未予替代。对三个假设的稳健性检验回归结果合并为如下表8，分别对应Panel A、B、C。其中（1）、（3）列均为未加入控制变量的关键变量回归结果；（2）、（4）列均为加入控制变量的关键变量回归结果。经过上述稳健性测试，研究结果仍然保持一致。