《表6 现金流量操控的中介效应检验结果》

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《过度投资、现金流量操控影响公司价值增长的机理研究》

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注：（1）***、**和*分别表示在1%、5%和10%显著性水平上显著；（2）括号内为t值，并对回归标准误按照公司层面进行了聚类（cluster）处理。

(3）在过度投资与公司价值增长的关系中引入现金流量操控变量，考察现金流量操控和过度投资系数的显著性。式（6）反映了在式（4）中现金流量操控变量引入后的情况。基于式（6）回归分析结果如表6列所示。可以看出过度投资对公司价值增长的负向影响依然显著，而现金流量操控对公司价值具有显著的负向影响（在四列结果中，变量CFM的回归系数均小于0，(1）、（2）列结果在1%的水平上显著，（3）、（4）列结果在5%的水平上显著），说明现金流量操控变量是部分中介效应，意味着现金流量操控程度的增加将降低公司价值增长，表明现金流量操控在过度投资与公司价值增长关系中具有显著的中介效应。