《表5 不同货币政策取向前瞻性指引的效果》

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《中央银行的前瞻性指引有效吗——基于人民币汇率市场的实证检验》

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对于不同货币政策取向的前瞻性指引来说，它们的效果可能并不相同。所以，将前瞻性指引区分为紧缩与宽松货币政策取向的前瞻性指引，分别对它们的效果进行分析。从表5的估计结果可以看出，两种货币政策取向的前瞻性指引的效果具有显著差异。从条件均值方程来看，在岸市场和离岸市场上的人民币汇率都受到了这两种前瞻性指引的显著影响，进一步观察可以发现，相对于宽松货币政策取向的前瞻性指引来说，紧缩货币政策取向的前瞻性指引对在岸市场的引导效果更强，这可能是因为在岸市场的参与者主要是套期保值者，它们大多是风险回避的，当作为“利空消息”的紧缩货币政策取向的前瞻性指引发布时，这些参与者通常反应更为强烈。从条件方差方程来看，无论在在岸还是离岸市场上，宽松货币政策取向的前瞻性指引在平抑汇率波动上都更具优势，因而在市场上的汇率波动幅度较大时，适时采用宽松货币政策取向的前瞻性指引将有利于降低人民币汇率的波动幅度。